最近几周在读中信证券的07年年报和08年3季报。
从中信的财务报告中，可以发现它的财务比例还是很好的，除去客户的资金后，资产负债比例只有24.3%，流动资产达到480亿（净资产总共540亿，所有负债只有170亿，低于所持有的现金）。可以说，这是一家没有倒闭风险的公司。
但是问题在于它的内在价值呢？我参考了2000年到最近的数据，其PE的变化范围非常大，因此无法很好地使用PE来估值。因此也许可以采用PB估值的方法，同时我取每年的ROE进行平均，历史上他的ROE的平均值为15%。采用目前的每股净资产8.3的15%作为正常年份的盈利水平，目前的股价对应的PE为16-20倍，只是合理，谈不上太多的安全边际。
一般情况而言，假设股市的价格和交易量重回2007年的水平，中信可能可以带来的收益为200%。历史上最低估值为2倍PB，也就是大概17元的水平。这样看起来，这笔交易似乎不是很差。
但是，问题在于： 1）我们知道，a）不论将来的股市怎样发展，公司的股价最终会反映公司的价值。这句话就算是千真万确的，也无法将其变成："b） A股将来一定重返6000点，市场交易量一定超过2007年"。我不懂中国的股市发展史，更不用说美国的金融市场的历史，但我隐约的知道，日本的股市已经有非常多的年头，没有重回之前的高点了。所以，如果A股的发展好似日本的故事，那么中信也许永远也翻不了身。但是按照a）在日本股市操作也不会有问题。
所以， 买入中信盈利的前提在于，确信A股重回牛市，价量齐升。但根据最基本的原则，股市的发展是不可预知的。从这点上讲，购入中信还不如购入ETF那般确定。 "别人恐慌的时候，我买入；别人贪婪的时候，我卖出" ，这句话本身再对不过了。但是，市场更多的时候，却只是正常或普通的年份。
从以上分析，中信和港交所在很多方面的特点是相同的，周期性很强，注意风险控制的话，很难死掉。但行情很好的年份时，边际利润增长很快。
但是，证券行业在中国的未来会占据一个非常重要的地位和比重，这个判断似乎也没有明显的错误。也许，等股市的总市值达到了GDP的合理比重时，就可以考虑退出了，这段时间才是卖券商股的黄金时间。
因此对于中信证券，如果在以后很长时间整个市场和它本身都不出现过高估值的情况，而是一直保持平稳发展的情况下，一直持有等待以下情况的到来：
整个市场估值水平正常（保持在30以下），而因为金融证券业充分发展，占到整个国民经济的100%的时候。同时所持有的券商股必须做到稳健和相对保持在行业中的领先优势（竞争壁垒），至少平均ROE和毛利率要维持在相当水平。
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