这几天，读港交所0388的08年第三季度报告。港交所的地位超然，自然可以入选长青的企业行列。优点也是非常之多：1. 垄断优势，香港、内地甚至整个亚洲都无可替代；2. 产品简单，易于了解，前景看好；3.财务稳健，收益好4. 资本支出少，自由现金流量充裕；5.最为重要的是，分红比例相当之高，每年达到将近90%。以上凡此种种，几乎可以认为此股近乎完美，而且建仓成本略低于100港元，距离260元的历史高点大幅下跌了62%，似乎也算买在较低的价格。那么还有问题吗？问题在哪里？
第一个问题来自于它的高分红比例。高分红比例本身是非常好的事情，但是至少它不能自动提供复利增长的机会。它也不能依靠每年把盈利投入再生产，来主动扩大盈利保持连续增长。（当然，我们可以利用分红来投资到其它连续增长的企业来实现这个目的）。
第二个问题自然来自于它的不能保持连续增长了。我用excel绘制了从1996到2007年每年的盈利曲线。 看过之后，我真的非常担心。2007年的盈利水平太高了，抛离历史平均水平太多了，让人严重怀疑此盈利水平只是昙花一现，今后根本无法保持。如果盈利水平掉回到04到05年水平左右，那股价岂不是要回到30多港元附近？
也许这个致命的问题和另外一个困扰我很久的问题相关，为什么巴菲特坚持非垄断消费行业不可呢？为什么他反对投资周期性行业的股票呢？港交所到底是属于金融行业，还是周期行业甚至是公用事业股票呢？
选择消费行业的最主要原因是它的收益稳定，不会出现无法估值的情况吗？要知道周期行业的收益可以波动巨大。这会是导致估值无法进行下去的原因吗？又或者这种不稳定的情况导致财富不能持之以恒地以复利形式增长？
回到港交所本身的问题，也就是它的盈利会继续保持还是会回到以前很低的水平？这是个难回答的问题。也许遇到大型的经济衰退，导致多年的熊市的机会也是有的，那么港交所在这段时期便无法增长。
我们应该寻找即使整个宏观经济多年衰退，股市长期熊市依然能够赚钱的企业。
当然，上面所说的情况的概率相对小一些，因为经济周期性近年来越发明显，而且周期也越来越短。在3-5年内复苏的机会还是很大的。中国内地的金融市场必将迎来一场可观的大发展，也是趋势之中的事情。因此港交所，中信证券说到底虽然不是上上之选，但还是有相当的盈利机会的了（但致命的缺点却是要严重依赖宏观经济和市场气氛）。
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